顶着“吉利系网约车平台”的光环，曹操出行（02643.HK）2025年在港股上市后，依旧未能摆脱经营困局。公司上市首日即破发16.3%、市值缩水超35亿港元的表现，只是其深层危机的冰山一角。
《眼镜财经》注意到，这家依赖重资产模式扩张的企业，正深陷持续巨亏、合规失控、司乘投诉激增的三重泥潭，曾经的“品质出行”承诺在现实面前节节败退，其可持续运营能力遭遇市场严峻拷问。
01 经营困局
三年半巨亏77亿，还接盘大股东亏损资产
上市前后，曹操出行持续亏损的局面未能改变。上市招股书显示，2021年至2024年上半年，公司累计亏损达77.73亿元，2024年每接1单亏损2.08元，2025年上半年净利润继续亏损4.68亿元。截至2024年末，公司总负债高达112.83亿元，资产负债率飙升至177%，而现金储备仅1.59亿元，偿债压力明显。
重资产运营模式是亏损的核心症结。曹操出行自有车队规模达6.2万辆，每辆车购置成本约10万元，叠加折旧、利息及司机补贴，2023年相关成本占总成本的68%，远高于行业主流的C2C模式平台。
《眼镜财经》梳理发现，更致命的是，公司对高德、百度等聚合平台形成深度依赖，2024年聚合平台贡献的订单占比高达85.7%，佣金支出激增至10.46亿元。有测算显示，平台完成一笔8.8元的订单，扣除司机收入和聚合佣金后，实际收益不足0.7元，议价能力丧失殆尽。
在如此经营压力之下，2026年年初，曹操出行披露两项合计2.9亿元的并购事项，以现金对价2.25亿元收购蔚星科技（即耀出行）100%股权，并拟以6500万元现金收购吉利商务（即吉利商旅）全部股权。
两项收购完成后，耀出行、吉利商旅将正式成为曹操出行的全资附属公司。这两家高端网约车公司，耀出行服务范围覆盖公务机包机、商务接待、差旅接送机、豪车租赁等，主攻高端市场服务。吉利商旅是吉利控股集团旗下的专业差旅管理服务平台，专注为企业提供一站式差旅解决方案。
看似两家公司与曹操出行形成一定业务互补，但耀出行高端车队的运营维护成本较高，吉利商旅的供应链拓展与智能系统迭代需持续投入，而一站式出行和商旅服务的获客与运维成本也高于单一业务。
市场更关注的是，在曹操出行持续亏损的情况下，并购长期亏损的耀出行和盈利能力显著缩水的吉利商旅，是否会陷入亏损扩大的尴尬局面。
02 合规失守
无证司机占比超11%，仅杭州一年被罚300多次
而聚焦曹操出行的主业网约车营运，目前曹操出行的问题依旧很大。网约车运营的核心底线是合规，但曹操出行却长期游走在监管红线边缘。
招股书披露数据显示，截至2024年10月，其品牌旗下59.1万名活跃司机中，6.6万名未取得网约车驾驶员证，占比仍高达11.1%；活跃车辆中未取得运输证的比例虽降至8.7%，但绝对数量仍有4.09万辆之多。这意味着每10名司机中就有1人“无证上岗”，每12辆车中就有1辆属于非法营运。
合规漏洞直接招致密集处罚。2025年以来，曹操出行运营主体杭州优行科技在浙江省已收到行政处罚超300次，仅杭州市就贡献近300张罚单，违法事实多为“驾驶人员未取得从业资格证”或“车辆未取得营运证”。
更严重的是，其昆明分公司在2024年第二季度网约车行业安全生产检查中仅得47.3分，排名倒数第一，安全管理体系形同虚设。
需要注意的是平台对司机的合规管控普遍流于形式。多位司机在平台透露，考证全靠自身操作，平台几乎不提供实质性帮助，仅通过派单倾斜引导司机办证，即便无证也能接单运营。
这种“重规模、轻合规”的策略，让司乘双方都暴露在风险中——无证司机缺乏规范培训，超速、绕路等问题频发，一旦发生交通事故，乘客可能面临保险拒赔的法律风险，维权成本大幅增加。
03 司乘双输，公司管理能力堪忧
而合规缺失的背后，是司乘权益的双重失守。2026年1月，北京一乘客将价值三千余元的相机遗落在曹操出行车内，司机收款50元后拉黑乘客，即便平台承诺兜底赔付并要求归还，司机仍拒绝配合，最终需通过报警追责。
《眼镜财经》注意到，这并非个例，黑猫投诉平台上，关于曹操出行的投诉涵盖乱收费、不予退款、账号封禁、服务态度差等多重问题。
此外，曹操出行多次被乘客端吐槽充值金额无法抵扣车费，客服以“无法处理”敷衍了事；预估价与实际收费严重不符，司机故意绕路后平台不予核减费用；无障碍专车未配备坡道板的承诺逾期未兑现，投诉后迟迟得不到道歉。
而司机端也是怨声载道：平台乱扣违规费、罚款后不提供发票，申诉无门；保证金退还设置“霸王条款”，退车后4000元保证金被无故扣押；派单机制不合理，4.7公里接驾仅得5.23元，实际收益覆盖不了成本。
服务质量下滑与公司管理失序直接相关。为快速扩充运力，曹操出行将新司机上岗培训时间从5天压缩至3天，“速成式”培训导致服务标准化程度大幅下降。
平台数据显示，2024年司机服务类投诉量同比上升18%。而司机时薪降至35.7元，扣除运营成本后实际收入低于外卖骑手水平，月流失率高达15%，优质司机的持续流失进一步拉低服务体验，形成恶性循环。而司乘双输的局面，也凸显了曹操出行内部管理的不足。
1月22日，吉利控股集团发布了未来五年发展规划，将重点布局用户服务、未来出行与醇氢电动三大生态。在未来出行生态方面，吉利控股将加快布局一个由吉利汽车、千里科技、曹操出行等共同打造的天地一体化未来立体出行生态。
预计至2030年，吉利控股将投放10万辆曹操出行Robotaxi完全定制车型，也就是无人驾驶车型，将在全球范围开启商业化运营。但以曹操出行目前的经营和管理能力，在2030年又能否撑起这幅重担？毕竟优质资本并不能完全代表管理能力，而高科技企业未来的发展，优秀的管理不可缺失。
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